2019H1营收及扣非净利保持稳健增长。公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入308.27亿元,同比增长36.20%;归母净利润5.14亿元,同比下降37.41%;扣非归母净利润5.72亿元,同比增长25.51%;毛利率17.30%,同比增长2.17个百分点;净利率2.98%,同比下降1.19个百分点。随各业务持续发展以及均胜安全整合工作有序推进,2019H1公司营收及扣非净利保持稳健增长,毛利率持续改善;归母净利润下滑主要由于2018年上半年收购高田优质资产时形成了较多非经常性收益,而2019年上半年无该非经常性收益所致。
   
整合效益逐步显现,全球汽车安全系统巨头欲扬帆起航。2018年4月,公司完成了对高田公司优质资产的收购,并将其与KSS整合成为新的子公司均胜安全。在完成合并后,均胜安全在全球汽车安全领域拥有约30%的市场份额,成为全球第二大的汽车安全产品供应商(仅次于奥托立夫)。自交割日起,均胜安全便持续获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商的新订单,收入保持较快增长(2019H1收入238.56亿元,同比增长50.11%),且随资产整合持续推进,汽车安全业务毛利率从2017年的13.65%提升至2019H1的16.68%。我们预计,随着新订单的逐步释放(带来产能利用率提高)以及资产整合的持续深入(人员结构优化、生产效率改善等),新公司的收入规模及市场份额有望进一步扩大,毛利率亦存在一定提升空间。
   
各业务板块齐头并进,高研发投入带来可持续发展动力。2018年公司汽车电子及汽车功能件业务新获订单分别达到170亿元和70亿元;随新产品及新订单逐步量产,2019H1以上两项业务均实现了较为稳健的增长。(1)汽车电子业务收入48.63亿元,同比增长2.36%;毛利率18.44%,同比减少0.25个百分点;(2)功能件业务收入18.63亿元,同比增长11.52%;毛利率22.71%,同比增加1.57个百分点。2019H1公司研发投入合计18.98亿元,在总营收中占比6.16%(2016年至2018年公司研发费用在总营收中占比分别为6.25%、7.44%和6.94%),持续的高研发投入加快了公司新技术及新产品的落地速度,智能网联座舱、新能源电池管理系统、智能内饰等领域诸多新产品的后续落地及量产有望为公司带来新的业绩增长点。
   
投资建议:随资产整合推进,公司盈利能力正逐步改善,同时公司在手订单充沛,高研发投入下汽车电子新产品有望逐步落地并量产。我们看好公司中长期发展,预测其2019年至2021年的每股收益分别为1.16元、1.41元和1.78元,净资产收益率分别为10.1%、11.2%和12.9%,维持“买入-A”投资评级。
   
风险提示:后续资产整合推进不及预期;下游汽车销量增速低于预期;汽车电子、功能件等业务发展不及预期;中美贸易摩擦加剧。